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来源：太平桥策略随笔
核心结论
科技龙头有望带领市场持续上行，持续看好科创50。
观点回顾
01大势与风格
多因素共振，科技龙头有望带领市场持续上行。本周市场持续上行，龙头科技公司财报利好叠加AI产业链资本开支大增使得市场对于产业链预期持续走强。基本面方面，国家统计局本周公布了2025年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅均持续收窄。结合上周公布的信贷数据，当前市场对于基本面预期相对积极。此外，本周公布的最新一期5年期及1年期LPR利率均保持不变，市场短期降息预期再度延后。政策及市场风偏方面，民企座谈会召开及对于民营经济的重视程度提升有助于提振资本市场信心，AI产业链中美差异加速弥合，国内科技龙头带动下A股市场风险偏好有望维持上行趋势。总结来看，基本面预期修复、政策释放提振资本市场信心以及科技龙头的重估等多方面因素叠加下，当前市场仍处于主升浪持续上行过程中。
风格方面，持续看好科创50。我们在年度策略及此前周报中指出，成长风格处于三年大级别占优的起点。2025年成长风格或将成为市场结构性行情的关键因素。1）一方面，风险偏好与成长结构性行情高度相关。我们认为短期市场仍处于风偏上行阶段，其对于成长相对优势的支撑作用不减。2）此外，国内AI产业链的加速发展带来产业趋势。2月EPMI显示节后新兴产业景气趋势有所回暖，反映行业需求的产品订货指数更是环比上行6.6个点至50.7。虽然短期板块交易活跃度持续上升，但产业趋势的上行成为本轮科技行情持续性的重要支撑。3）年内信用弱复苏货币强宽松的背景下，具备产业趋势的科创50有望成为市场结构首选。
02中观行业与景气
行业表现分化加剧，科技行业延续强势。本周仅7个行业涨幅跑赢万得全A，具体来看分别是通信、电子、机械三行业涨幅超6%，计算机、汽车、电新、国防军工四个行业涨幅超3%，整体来看，本周行业表现分化较为明显，但泛科技制造行业延续强势表现，前三领涨行业主要受益于互联网大厂加力AI基础设施建设，及人形产业预期快速发展的影响，这也带动二级行业中的通用设备、电信运营商、通信设备等涨幅居前。领跌行业方面，煤炭行业跌幅近5%，或与电厂库存偏高及近期动力煤价格持续下行有关。
AI硬件带动本轮半导体行情。2010年迄今，中国半导体与指数共振上涨的大级别行情主要有三段，从结构下沉来看，每一区间半导体领涨方向各不相同，与时代及产业发展背景牢牢呼应。
1）2012-2015年半导体指数内部模拟芯片环节领涨，彼时半导体国产替代进程尚未展开，材料、设备、制造等环节仍在孕育阶段，但彼时智能手机发展及国产化处于高速发展阶段，带动电源管理芯片、射频芯片（RF）、传感器接口等模拟芯片需求。
2）2019-2021年，进入2019年，半导体行业内核发展逻辑再度产生变化，半导体自主可控成为这一阶段行情的主旋律，同年5月，华为被美列入实体清单，同年10月国家大基金二期成立，从一期侧重设计、制造转向设备、材料、先进封装等上游领域，大基金二期通过“直投+产业基金”模式，带动地方政府、国资平台进一步跟投，有效促进了国产化率的提升，也构成了本轮半导体行情设备及材料领涨的逻辑内核。
3）2024年9月迄今，在第一阶段修复式上涨完成后，AI的大发展构成了这一阶段半导体领涨主线的宏观背景，DeepSeek的发展带动了中国半导体定价的再加速，数字芯片细分方向成为本轮半导体行情的主线。
我们将数字芯片三级行业指数的成分股按自由流通市场加权方法进一步下沉划分编制为AI端侧SOC、训练推理芯片、MCU、存储、其他五类指数方向，从内部领涨结构来看，和AI相关的端侧SOC、推理训练、MCU等方向成为本轮半导体行情的主要方向。
2月20日，阿里巴巴发布2024年9月30日-2024年12月31日当季的业绩，业绩表现亮眼，云业务收入重回13%的双位数增长，其中AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。此外，阿里巴巴在该季度资本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80%，财报会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，将积极投资于AI基础设施建设，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。该季度资本开支的强劲和后续云和AI基础设施的强预期投入带动了AI算力市场表现的回暖，特别是云计算、云服务板块的修复。
本次阿里巴巴加大云和AI基础设施投入或是一个重要信号，大模型突破之下算力需求大幅增长，腾讯、字节等互联网巨头以及三大运营商等均有望在2025年及以后加大基础设施和云服务投入，且幅度或将较为可期。重点关注需求确定性强、具备较强刚需的云计算、云服务。
“AI+医疗”具备高性价比、强产业趋势，新一轮行情之中或仍是核心赛道。上周的盘整之中，AI应用整体有一定幅度回调，而“AI+医疗”则表现出了较强的抗跌属性。“AI+医疗”是科技与医疗产业的复合体，过去数年中，医疗板块已回调至具备较高性价比的位置，而从产业趋势来看，AI在医疗产业又具备相当广泛和较大的应用潜力，例如包括医学辅助诊断、加速药物研发、健康咨询等，A股诸多公司已推出“AI+医疗”产品，覆盖医学辅助分析、健康咨询、药物研发等各个领域。推出AI辅助诊疗平台“NeuAI”，覆盖脑卒中、冠脉分析等专科，支持多模态影像的自动处理与病灶量化评估；通过AI驱动医院智慧管理，研发病案质控、医保控费等系统，优化医疗资源调配；联合华为开发基于多个场景的医疗AI等。“AI+医疗”具备高性价比、强产业趋势，新一轮行情之中或仍是核心赛道。
03一周市场总览、组合表现及热点追踪
本周A股市场主力资金净买入616.93亿元，为连续第3周净买入；净买入金额较前周增加545.83亿元。具体行业上，本周最受市场资金追捧的行业是电子，资金净流入规模达386.33亿元；机械设备、通信排名二、三，资金净流入规模分别是313.07亿元和206.39亿元；资金净流出规模最大的三个行业是传媒、医药生物和有色金属。本周股票型ETF场内净赎回金额465.34亿元，为连续第4周净赎回，不过净赎回金额较前周减少34.01亿元。具体产品来看，份额增加最多的五只ETF分别是广发中证香港创新药ETF（QDII）、国泰中证全指证券公司ETF、华夏中证机器人ETF、易方达中证人工智能主题ETF、易方达中证云计算与大数据主题ETF；减少最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证1000ETF、华夏恒生互联网科技业ETF（QDII）。
2月17日，中央时隔6年3个月再度专门召开民营企业座谈会，总书记出席并发布重要讲话。这次会议不仅因参会企业家在各自领域的代表性和时代象征意义引起广泛关注，更因其释放的政策信号和战略导向，对中国经济转型升级和全球竞争格局重塑产生了深远影响。
1）稳预期强信心，民营经济战略地位的再确认
在全球经济环境仍具挑战的背景下，企业家信心是推动经济增长的重要支撑。此次座谈会由最高领导层直接与企业家对话，明确强调“民营经济是中国经济不可或缺的重要组成部分”，进一步强化了“两个毫不动摇”的长期承诺，为市场注入稳定预期。参会企业既有华为、、宇树科技等硬科技领军者，也有阿里巴巴、腾讯等平台经济代表，既延续了对传统优势产业的支持，也彰显了对新兴领域创新的肯定，形成了“传统与新兴共生”的稳定预期。
2）创新驱动，新质生产力的加速培育
此次座谈会特别强调科技创新对于中国经济未来竞争力的关键作用。近年来，人工智能、新能源、智能制造等新兴产业快速发展，成为经济增长的新引擎。此次会议为民营科技企业提供了重要政策支持信号，鼓励企业加大研发投入，推动核心技术突破，进一步增强全球竞争力。在半导体、新能源、机器人等关键领域，部分民营企业已逐步打破技术壁垒，实现产业链自主化。座谈会的召开，有助于进一步夯实企业在全球市场的竞争地位，同时促进产业链上下游协同发展，为新质生产力的形成提供更有力支撑。
3）制度型开放，营商环境的系统性升级
与2018年座谈会侧重“减税降费”等短期纾困措施不同，本次会议更加强调制度层面的长效保障，旨在优化营商环境、增强企业发展信心。金融监管总局提出“做实做深民营企业金融服务”，地方政府将民营经济支持力度纳入考核，并强化政策容错机制和法治化保障，直击融资歧视和产权保护等痛点。
4）国际竞合，全球化新格局的主动塑造
面对外部环境变化，中国企业正加快全球化步伐，以更加主动的姿态融入全球市场。此次座谈会释放出“以开放对冲封锁”的政策信号，推动企业增强国际竞争力。强调企业要充分利用RCEP、“一带一路”等多边合作机制，优化全球产业链布局，提升国际竞争力。华为通过“黑土地模式”深化海外合作，比亚迪拓展东南亚产业链，宇树科技进入亚马逊供应链，推动机器人产业全球化。
本次座谈会不仅提振了市场信心，更清晰地勾勒出民营经济在未来中国经济发展中的角色。通过科技创新、制度优化和国际协作三重赋能，民营企业正由经济增长的“生力军”迈向“主力军”。随着后续配套政策能够切实落地，此次会议或将成为中国跨越中等收入陷阱、重塑全球竞争格局的关键转折点。
风险提示
1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
