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界面新闻编辑 | 陈菲遐
持续下跌是A股2024年光伏板块的主题。
截至12月27日，2024年光伏指数（884045.WI）下跌17%，相较年内低点反弹34%。行业五强股价全线下跌，隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）和阿特斯（688472.SH）年内股价下跌29%、30%、9%、14%和3%。
2024年的光伏行业股价为何再度出现大跌？光伏到底了么？
“跟不上”的需求
2024年上半年光伏产业链各环节价格依旧向下。硅片、电池片和组件综合价格指数由年初的19.1、8.17和17分别下跌至14.46、6.24和13.67，下跌幅度达24%、24%和20%，并创出价格新低。
此前产业链最为强势的硅料跌幅最为剧烈，创出阶段新低。截至12月底，光伏多晶硅综合价格指数已跌至21.67，相较年初的36.53大跌41%，跌幅位居四大环节之首。
光伏产量的高比例增长是上半年价格下跌的主要原因。伴随着多晶硅头部企业技改和此前新建产能陆续投放，2024年硅料、硅片、电池片和组件的产量预计将分别达210万吨、935GW、820GW和750GW，分别同比增长约47%、50%、50%、50%。按照2g/w的硅耗测算，210万吨硅料可生产约1050GW组件，各环节供给依旧过剩。
供给持续大增，需求却“跟不上”了。以国内为例，2023年国内光伏新增装机量达216.88GW，同比增长148.1%；2024年前三季度国内光伏新增装机为160.88GW，同比增长24.77%。
出口端甚至出现了下滑。2024年前三季度，全国电池组件累计出口金额为246.80亿美元，同比下滑31.69%，其中9月出口20.14亿美元，同比下滑40.29%，环比下滑17.36%。
全球看，2023年全球新增装机量为390GW。根据CPIA分析，在乐观情景下，2024年全球光伏市场新增装机容量有望达到430GW，增幅为10%。对于2025年，其预计全球光伏新增装机量达462GW（增幅仅为个位数），国内光伏新增装机量达237GW。对比来看，硅料、硅片、电池片和组件各环节的产能均超过了全球总需求。
行业龙头隆基绿能的预计稍显乐观，但也符合光伏进入低速增长状态的行业共识。隆基绿能近期表示，受益政策支持和光伏发电的经济性，预计2025年全球光伏新增装机有望同比增长15%-20%，其中中国、欧洲等传统市场阶段性步入平稳增长的时期，而中东、南亚、非洲等新兴市场正在积极推动能源转型，预计将为2025年全球光伏需求的增长带来持续动能。国内市场方面，在政策大力支持下，预计光伏应用场景将进一步打开，有望为国内光伏市场带来新的增长机会。因此，预计2025年国内光伏装机有望在高基数下同比增长10%-15%。
拐点来临
面对整个行业价格下跌带来的风险，行业内无序扩张开始收紧。7月，工业和信息化部官网出台《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，要求将抑制低效产能释放，减少以单纯扩大产能为目的的光伏制造项目，逐渐出清不符合标准的小型和中等规模产能；10月，光伏行业协会发文表示“低于成本投标中标涉嫌违法”。
与此同时，资本面也开始收缩。7月，天合光能终止109亿元定增计划；晶科能源终止97亿元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160亿元的定增计划。
连续的定增取消之下，行业扩张周期已结束，未来内卷不会加剧。CPIA数据显示，2024年上半年超过20个项目宣布终止或延期，行业开工率整体维持低位。与此同时，行业尾部企业因订单不足、库存积压、资金紧张等原因陆续停产或减产的情况时有发生，市场出清拐点来临。
根据Solarzoom统计的投产数据，光伏行业硅料总产能已经从2022年末的134万吨提升至2024第三季度末的313万吨，然而2024年前三个季度新增产能分别为16万吨、10万吨和-11万吨，今年第三季度已出现产能出清迹象。无独有偶，硅片总产能从2022年末的628GW提升至2024第三季度末的1186GW，2024年前三个季度新增产能分别为18万吨、-6万吨和-129万吨。此外，同期电池和组件总产能从2022年末的550GW和574GW提升至2024第三季度末的1275GW和1042GW，2024年前三个季度新增产能分别为-6GW、-39GW、-201GW和0.3GW、-62GW和-125GW。
光伏业绩底已现。行业五强中，除了晶科能源外，其余4家公司第三季度归属净利润情况相较第二季度均有好转，其中隆基绿能和通威股份亏损收窄（由亏损29亿元和亏损23亿元收窄至亏损13亿元和亏损8亿元），晶澳科技则扭亏为盈，而阿特斯实现盈利环比提升。
此前光伏行业的巨亏主要源于短期价格快速下跌带来的经营亏损以及存货跌价准备。经营方面，为了应对产能过剩，诸多光伏组件厂商以超低价竞争中标，其中标价格远低于企业的生产成本，企业为了生产消化库存，可谓极限生产，产业链各环节企业陷入普亏。存货方面，诸多光伏企业在2023年和2024年上半年计提了固定资产减值准备以应对光伏大跌。进入2024年下半年，光伏产品价格下跌减缓，行业开始恢复“正常”。以组件为例，组件价格综合指数由7月1日的15.94下跌14%至13.67，硅料价格更是仅下滑2.7%（由22.91下滑至22.29）。行业暴跌周期已结束，这也一定程度上解释了为什么纯组件厂商业绩在第三季度开始纷纷转暖。
对于光伏业来说，最黑暗的时刻已经过去，市场等的业绩底和政策底已经出现。从盈利角度看，全行业业绩开始转好，整个产业已走出底部；从情绪端看，两大行业龙头隆基绿能（601012.SH）和通威股份（600438.SH）市净率仅为1.97倍和2倍，其中隆基绿能低于近十年90%时刻，通威股份低于近十年75%时刻，“左侧”投资价值明显。
