界面新闻记者 |
矿产资源是矿业企业的生命线，储量决定了企业发展空间。
连续三年业绩增长乏力的钛精矿龙头安宁股份（002978.SZ）对与自家矿区同一矿脉、同一矿种的会理县小黑箐经质铁矿垂涎已久，却曾失之交臂。近期，大门再度敞开。
2月20日，安宁股份公告，公司正在筹划以现金方式取得攀枝花市经质矿产有限责任公司（下称经质矿产）100%股权，预计构成重大资产重组。小黑箐经质铁矿采矿权便是标的旗下主要资产。
值得注意的是，经质矿产及其关联企业重整投资人资格在2023年11月拍出了65.08亿元的高价，是起拍价的374%。安宁股份也是参与者之一，最终认为标的最高价值不超过65亿元而无奈退出。
此番卷土重来，最终此次交易安宁股份会对经质矿产给出多少估值呢？经质矿产又能给公司带来多少资源增量呢？
交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍对手温州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在高价夺得上游稀缺资源后，为何才一年多时间盈晟实业就甘心拱手让出？
安宁股份证券部人士告诉界面新闻，是交易对手主动来寻求合作的，“我们也确实很想要这个矿”。该人士还称，此次估值应该不会超过65亿元。
交易对手为90后实控人
安宁股份是攀枝花市的一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。
经质矿产主要资产为会理县小黑箐经质铁矿的采矿权，小黑箐经质铁矿毗邻安宁股份潘家田铁矿，同属一个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年8月25日。
从股权结构来看，经质矿产出资人为王泽龙和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重整管理人。
王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼查发现，王泽龙是在2020年12月增资进入经质矿产成为大股东，出资3200万元。
盈晟实业与王泽龙关系密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。
经质矿产旗下有两家全资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。
上述交易相关方于2月19日签订了《重整投资意向协议》。
交易完成后，经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将成为安宁股份全资子公司。交易不涉及发行股份，也不会导致上市公司控股股东和实际控制人变更，交易具体方案尚未确定。
尽管方案未定，但安宁股份已支付了一笔不小的保证金。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账户支付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转为重整投资款。
鸿鑫工贸主要资产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业的主要资产为选铁设备。三家公司共同组成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心资产配套使用，构成完整的钒钛磁铁矿开采和洗选体系。
本次收购整合后，安宁股份可在两矿权的矿区范围内，协同制定开采方案，有利于最大程度地开发利用矿区内的矿产资源，减少资源浪费。
“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁股份证券部人士对界面新闻称，“（小黑箐经质铁矿）就在我们隔壁，公司有备用产线，现有的产线就能满足。”
标的一年前拍出65亿元
安宁股份对经质矿产早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质矿产破产重整投资人招募的公告。
2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利的安宁股份参与拍卖。
然而，盈晟实业横插一脚成为“搅局者”。在与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元成交，成交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放弃竞拍。
当时，安宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的钒钛磁铁矿采选经验，结合标的矿权地质储量，近期红格南矿区出让情况、公司盈利情况以及未来预期，“综合判断此标的最高价值不超过65亿元”。
小黑箐经质铁矿所产资源为盈晟实业关联企业中核钛白所需的上游原材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后再转手？
有业内人士对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存在决策失误。
事实上，王泽龙家族可以在经质矿产重组完成后，选择将旗下矿业资产注入上市公司，也可以选择向中核钛白进行供货。
但中核钛白上游原材料钛精矿由外部企业长期独家供应，强行注入存在难度。
另一方面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再投入大量资金生产复工，也远没有占尽了天时利地人和的安宁股份那么容易。
同时，一旦价格下行，矿产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿价格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后几个月价格出现下行趋势。
不如给烫手山芋找个接盘方。
安宁股份人士向界面新闻证实：“是他们（交易对方）主动找过来的。我们也确实很想要这个矿。现在资源还比较抢手。”
经质矿产价值几何？
此次交易整合难度不大，标的估值几何，安宁股份将以多少交易对价来获得经质矿产，更值得关注。
界面新闻查询发现，2020年四川省自然资源厅欲出让小黑箐经质铁矿采矿权收益，在当年8月于官网披露了一份评估报告，评估机构为广实会计师事务所。结果显示，小黑箐经质铁矿采矿权收益3.91亿元。评估标准中，铁精矿不含税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。
对此，安宁股份人士称，并不清楚这一数据的统计口径如何，不过“肯定不止这个价”。
今时不同往日，评估有效期已过，资源价格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿价格为1110元/吨，2025年最新的钛精矿价格在2200元/吨之上。
小黑箐经质铁矿需要进行价值重估。
资源储量是矿产估值的核心，小黑箐经质铁矿资源到底有多少？
界面新闻查询发现，从两个维度来对比，小黑箐经质铁矿资源保有量虽不及潘家田铁矿，但规模不算小。
第一个维度，采矿权面积。
四川省自然资源厅网站2021年8月公告显示，小黑箐经质铁矿矿区面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示，安宁股份的潘家田铁矿矿区面积3.9842平方公里。
小黑箐经质铁矿面积相当于安宁股份所持矿区面积的超过六成。二者属同一矿脉，成色相近，面积的对比能一定程度反应出标的规模的大小。
此外，2023年12月，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平方公里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露是否续上。
第二个维度是保有资源量。
四川省自然资源厅数据显示，该矿保有资源储量5978.8万吨，加上新增储量和延伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需进行出让收益处置的资源量6997.1万吨。
四川省自然资源厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评审通过的矿山储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为19414.91万吨。
这一数据对比，小黑箐经质铁矿保有储量是潘家田铁矿的约36%。
界面新闻就这一数据向安宁股份核实，该公司人士称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量等方案出来才公告。
对交易价格可能的区间，安宁股份人士说：“价格要等后续方案出来，应该是不会超过（65亿元）的。”
欲突破营收增长瓶颈
为何安宁股份对经质矿产如此渴求？
首先，从安宁股份来说，公司急需新的资源来扩大产能，进而突破营收增长瓶颈。
安宁股份在2021年营业收入创下23.03亿元的历史新高后，近三年营收始终未能再站上20亿元。
2022年至2024年前三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同步在下行。
“现有资源每年的采矿量是有规定的，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人士对界面新闻表示。
因此，在采矿量受限的情况下，安宁股份唯有通过增加所持矿产资源方可突破困局。
安宁股份财报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。
资料显示，小黑箐经质铁矿生产规模为露天260万吨/年，地下开采110万吨/年。
可见，一旦拿下经质矿产，安宁股份产量或可翻倍。
本次交易完成后，安宁股份资源储量、业务规模、市场占有率、盈利能力将进一步提高。
其次，经质矿产与安宁股份的协同性极强。
除同矿脉同矿种外，安宁股份长期专注于钒钛磁铁矿的综合利用技术。公司的开采技术、洗选技术和管理经验可快速应用于标的公司，有效提高采选效率、降低采选成本，实现资源效益最大化。
再次，资源的稀缺性是安宁股份多年来谋求经质矿产控制权的原因。
钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿。
从上游供给来看，储量下降，新增供给有限。
美国地质调查局（USGS）数据显示，近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。
国内的钛资源主要集中于攀西地区，短期新增产能较为有限。从下游需求来看，不论是钛精矿，还是钒钛铁精矿，长期需求均在稳定增长。
钛工业产业链主要有两个分支，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各种金属制品。
钛金属被广泛应用于航空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金属”。近年，消费电子领域的高端旗舰机也引入钛合金，边框轻量化，对钛合金需求上升。
钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料。钒可以应用于化工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的味精”。
一旦新能产能，安宁股价能否顺利消化？对此，安宁股份人士称：“下游需求量比较大，肯定是够的，不愁卖。公司内部下游只需要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”
此次交易安宁股份以现金方式收购，为此安宁股份已备好资金后盾。
安宁股份公告，近日与邮储银行四川分行、中国银行四川分行分别签署了《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提供不高于150亿元和不高于100亿元的授信额度，用于矿产资源项目并购、开发、建设、运营环节的综合金融需求。
消息披露后两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急速下跌，全日放量长阴，上涨2.03%，收于33.25元/股，最新市值157亿元。市场分歧凸显投资者对这场并购的谨慎态度。
